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毛振华:经济下行韧性犹存,底线思维稳字当头

来源:中诚信     发布时间:2020-01-20     浏览量:255
一、2019年经济运行:经济供需两弱,结构分化挑战仍存

大淘宝彩票_[开户赠金]刚刚过去的2019年,在全球经济放缓、外部贸易冲突一波三折、内生性紧缩机制持续等多重因素的影响下,中国经济增长步伐进一步放缓,GDP同比增长6.1%,较上年回落0.5个百分点。但值得一提的是,在稳增长政策的加持下,GDP同比增速依旧维持在预期目标之内,四季度随着稳增长政策效果的显现经济运行中积极因素有所增多。从需求侧来看,投资整体走弱,稳增长下专项债的规模与适用范围均扩大,带动基建投资同比回稳;地产企业高周转模式下,房地产投资仍保持较高水平增速;制造业投资同比走弱,但年末回升明显,成为投资年末上行的主要影响因素。消费在居民收入增速放缓与价格上涨等因素的制约下进一步放缓,但四季度有所企稳;出口与进口增速大幅回落,但出口多元化、民企出口保持韧性支撑下出口走势仍好于预期。从供给端来看,工业增加值增速整体呈疲弱状态,不过年末在库存周期底部的背景下,企业补库存力度加大,工业和制造业增加值增速回升。

在经济下行同时,需重点关注经济运行中所存在的结构分化态势。一是“衰退型”顺差导致净出口对经济增长的贡献率逆势回升。大淘宝彩票_[开户赠金]2019年中美贸易的基调仍以冲突为主,但净出口对经济的贡献率反而显著上升。这并不是由于2019年进出口贸易有所改善,而是因为进口增速的大幅回落形成“衰退型”顺差所致。二是升级型的产业增长放缓,衰退型的产业增速回升。从三次产业来看,第三产业增速回落幅度大于第一、二产业;从工业内部结构看,高新技术制造业增加值增长同比放缓,高耗能行业增加值增速回升;大淘宝彩票_[开户赠金]从服务业内部结构看,信息传输、软件和信息技术服务、租赁和商业服务等细分行业的增速下降幅度明显大于服务业整体,而金融业增加值增速迅速回升,并不符合我国遏制资金“脱实向虚”的政策导向。三是生产端与消费端价格背离,猪价上涨带动CPI上行,内部需求不足PPI低位运行。四是不同行业利润走势分化。由于PPI持续低位,上游行业利润增长明显放缓,中下游行业利润增速略有改善。大淘宝彩票_[开户赠金]五是头部企业对民营企业和中小企业的挤出进一步凸显。金融资源进一步向国企和头部企业集中,对民企和中小企业形成挤出,行业集中度加剧,中小企业发展空间受限。

从宏观风险来看,虽然随着中美贸易达成阶段性协议和防风险政策的持续推进,2020年中国经济运行的内外风险或较2019年边际改善,但结构性挑战依然存在。首先,2019年我国总杠杆率在经济压力下未能延续此前的增长放缓趋势,进一步加速上扬,当前我国总债务规模仅次于美国,杠杆率位居全球前列,高杠杆对经济增长和宏观政策的约束持续存在。其次,地方政府收支平衡压力与隐性债务风险并存。大淘宝彩票_[开户赠金]在减税降费与加大政府支出背景下,地方政府收支平衡压力持续增大,同时部分省份隐性债务风险仍较为突出,且仍需警惕专项债额度持续增加所蕴藏的风险。再次,信用风险仍居高位。2019年债券违约支数与规模均有所上升;服务于地方和中小企业的农商行与城商行的不良率均有显著上升;同时非标违约规模与数量同样存在不同程度的上升,未来在经济下行压力下,信用风险仍将继续释放。最后,结构性通胀虽边际缓和,但仍需警惕猪价、农产品价格、油价的涨价叠加可能带来的冲击。


二、展望:经济下行韧性犹存,宏观政策“稳”字当头

大淘宝彩票_[开户赠金]虽然2020年经济仍有压力,但考虑到稳增长政策作用的持续发挥,库存周期转换也将对经济产生一定的提振作用,全年并无经济超预期大幅下行之忧。具体来看,虽然传统财政对基建投资的支持力度有限,但2020年专项债对稳增长的作用将进一步发挥,基建投资或继续小幅回升;在“因城施策”基调下,部分城市房地产调控政策边际放松或对房地产销售形成一定支撑作用,房地产投资下行中仍有韧性;在政策利好和补库存带动下,制造业投资或有望回稳。综合来看,后续投资或小幅回暖,但考虑到经济增长内生动能并未完全恢复,回升幅度依然有限。消费在收入增速放缓、高杠杆压力以及高物价下难以回复到高增长状态,不过随着消费升级、汽车消费回暖以及高物价的逐渐缓和,消费仍有韧性,预计全年将维持现有水平平稳运行。虽然中美达成阶段性贸易协议,中美贸易缓和下后续进出口将有所回升。但全球经济疲软、地缘政治加剧、中美博弈格局不改背景下外部风险仍存,我国进出口在一定程度仍有可能受到一定的冲击,回升空间有限。

大淘宝彩票_[开户赠金]值得一提的是,从长期来看,中国经济增长韧性犹存。大淘宝彩票_[开户赠金]首先,过去几年针对中国民营企业发展的政策频出,民营企业发展面临的政策不确定性降低,为我国经济的发展进一步提升了内生性动力。其次,当前我国扩大内需仍有空间,信息、医疗、养老、家政、旅游等服务型消费空间刚刚打开,消费升级持续。再次,我国当前的城镇化率仍与发达国家有一定的差距,城镇化的深入或将对我国的经济提供进一步的支持;此外,虽然大国博弈背景下发达国家对中国的技术遏制加剧,但随着国家加大对高科技领域的支持力度和自有技术水平的发展,中国高科技领域的投资机会仍存。

我们认为,2020年政策“稳”字当头,财政政策继续保持积极基调,货币政策维持稳健,就业优先政策将继续发力。虽然在财政收支平衡压力下减税降费力度或边际递减,但未来专项债更注重提质增效,稳增长作用将进一步发挥。货币政策维持稳健,未来央行操作将更趋灵活,全年或有3次结构性降准或MLF超额续作机会;同时经济下行压力下,保就业就是保稳定,就业优先政策将继续发力。

值得一提的是,在经济下行压力与结构性挑战并存的背景下,政策仍需坚持稳增长、防风险双底线思维,重点推进能发挥稳增长、防风险双底线作用的改革。如推动农村土地制度改革,加大土地流转力度,提高农民的收入水平;此外将提高股本率作为基本国策,降低企业杠杆率,促进企业的长远发展,等等。


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